生成时间：2026-08-02 17:58 | 本周文档总数：393份 / 筛选重点：45份 持仓数据来源：PORTFOLIO.md（最后更新：2026-08-02，⚠️持仓市价数据待刷新） 本周覆盖：7/28(86份) + 7/29(51份) + 7/30(111份) + 7/31(78份) + 8/1(52份) + 8/2(15份)
🔍一、本周核心信号（8条）
1.云厂CAPEX全线加码但"钱变贵了"——融资换挡成下半年最大变量。
- 四大CSP 2026年CAPEX合计上修至 $7,200-7,450亿（亚马逊$2,200亿、谷歌$1,950-2,050亿、Meta$1,300-1,450亿、微软约$1,750亿），云积压订单合计约$2万亿（微软$6,270亿/谷歌$5,140亿/甲骨文$5,530亿/AWS$3,640亿）。但直接债务融资占比上升，AI高收益债占Q2一级市场约25%，部分2027年投运项目面临电力/设备/人工约束。（来源：404K M7与CSP周报、AI产业链周报 7/31） → 持仓含义：AI基建需求未退潮，但融资成本是下半年最需跟踪的宏观变量，光模块/设备链订单确定性仍在。
2.存储进入"锁量时代"：HBM长协外溢至SSD与HDD，成本传导等待需求验证。
- SK海力士已签约10份LTA并引入定金机制、HBM产能售罄至2027；三星LTA覆盖计划产能60-70%（附价格底线与预付款）、管理层称2027年供应限制比2026年更严重；铠侠预计2027年NAND需求超过供给、正朝2028年长协覆盖50%销量推进；希捷近线产能已分配至2028年。（来源：404K存储周报 7/31、瑞银SK海力士深度、三星Q2电话会） → 持仓含义：直接利好美股存储链（MU/SKHY/DRAM/DISK/SNDK），锁量=盈利可见度提升；但LTA也会压低短期ASP弹性。
3.⚠️ NAND涨价出现裂缝：韩国出口单位价值近10个月首降，SSD仍在走强。
- 韩国关税厅7月NAND出口单位价值出现2025年9月以来首次月度下降（此前连续9个月上涨、6月约$62,115/公斤），但NAND 128Gb固定价仍由$28.8升至$30.1、SSD出口$45.12亿（+500.2%）。"上涨未结束，普涨已经结束"——结构分化开启。（来源：404K深度 8/2、韩国工业通商资源部7月出口报告） → 持仓含义：涨价周期进入后半段特征，需区分"合约价坚挺"与"现货价松动"，8月数据是验证点。
4.中际旭创获野村目标价上调至¥1,375，NPO/2.4T出货上修。
- 野村维持买入，目标价+3.8%至¥1,375（对应52%上行），估值倍数20x→21x FY27F EPS ¥65.47；NPO出货2027-28年从500万/2000万只上修至800万/2500万只；H股7/30上市净募资约530亿港元，年产能目标2029年9000万只。但404K深度提示：1375元是远端验证框架，5个证伪开关（1.6T份额/2.4T+NPO放量/毛利率/高端份额/现金周转）需季度追踪。（来源：野村 8/1 + 404K深度） → 持仓含义：核心持仓旭创外资看多信号增强，短期涨幅兑现靠1.6T出货验证，现金周转假设（95.6天→8.6天）偏乐观。
5.上游涨价链条全面扩散：MLCC/InP/CCL/ABF/被动元件全线走强。
- 村田Q1上调指引（数据中心MLCC需求、考虑对分销商提价）；日韩MLCC出货创5年新高（村田1400亿件/三星电机980亿件/太阳诱电400亿件）；Coherent称InP供应紧张至少持续到2028年、AXT利润率8%→45%；台湾CCL行业超预期、3Q26或再涨价；欣兴ABF毛利率24.8%（+6.8pp）。（来源：村田Q1 8/2、TrendForce 7/28、台湾PCB与CCL 7/30、欣兴 7/30） → 持仓含义：天孚（光芯片上游）、生益（CCL）、建滔（覆铜板）、长川（设备）均直接受益涨价逻辑。
6.韩国杠杆危机后极端波动，存储股剧烈反弹但余震未消。
- KOSPI从6/22高点回撤约40%（散户保证金贷款超60万亿韩元、超1/3集中三星/SK海力士），7/31单日KOSPI +17.91%、三星电子+26.81%、SK海力士+29.95%，创纪录单日外资流入；但瑞银称7月单日外资流入创纪录后仍需观察去杠杆是否结束。（来源：UBS韩国策略 7/29、韩国周度快报 8/1） → 持仓含义：SKHY（大小号共143股）波动率大增，注意杠杆资金余震；UBS判断去杠杆接近尾声（估值5x、40%回撤）。
7.韩国7月出口创历史次高：半导体出口连续2个月破$400亿。
- 7月韩国出口$988.9亿（+62.8%，历史第二），半导体出口$410.1亿（+178.8%），SSD出口$45.12亿（+500.2%），电脑出口$47.9亿（+404%），贸易顺差$303.2亿。DDR5 16Gb固定价升至$45、NAND 128Gb固定价升至$30.1。（来源：韩国产业通商资源部 8/1） → 持仓含义：存储景气有官方数据背书，AI服务器存储需求是核心驱动，但SSD金额环比-12.5%需留意。
8.苹果/高通/三星终端业务确认存储成本压力，需求破坏风险上升。
- 苹果FY26Q3营收$1,094亿（+16%）但指引转弱（Q4收入+9-11%），管理层称存储成本上升解释了大部分毛利率环比压缩，Mac/iPad平均提价20%；高通Android相关收入下滑、内存BOM成本涨幅远超SoC提价能力；三星手机与网络业务承受零部件成本上升。（来源：苹果Q3电话会 7/31、高通 7/30、评级台账） → 持仓含义：若终端普遍削配置/延后采购，存储需求斜率将受损——本周新增的最重要反证信号。
📊二、价格数据时间序列（本周重点）
GPU租赁价格（$/小时，来源：LLM Token支出·GPU租赁价格日图 7/28-8/2）
| 指标 | 7/28 | 7/29 | 7/30 | 7/31 | 8/2 | 周趋势 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| H100租赁 | $2.76 | $2.75 | $2.77 | $2.77 | $2.78 | ↑ 微升 |
| H200租赁 | $2.63-3.13 | $2.63-3.09 | $3.10 | $3.02-3.09 | $3.02-3.09 | 高位震荡 |
| A100租赁 | $1.65 | $1.66 | — | $1.64 | $1.64 | 平稳 |
| LLM Token支出 | $2.63区间 | $2.63 | $1.40 | $1.31-1.76 | $1.36-1.76 | 波动下行 |
解读：GPU租赁价格本周小幅上行（H100 $2.76→$2.78），算力需求仍紧；H200维持$3.0+高位。LLM Token支出出现区间波动（$1.31-1.76），与"AMD MI355X以更低每token成本提供同体验"的竞争叙事呼应（8/2资讯）。
存储价格（7日涨幅，周度对比，来源：存储价格涨跌幅图 7/28-8/1）
| 品类 | 规格 | 7/28 | 7/29 | 7/30 | 7/31 | 8/1 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| DRAM现货 | DDR4 16Gb 3200 | +4.7% | +4.6% | — | — | — | 涨势放缓 |
| DRAM合约 | DDR3 4Gb 256Mx16 | — | — | +13.6% | +13.6% | +13.6% | 合约强于现货 |
| NAND合约 | 64Gb 8Gx8 MLC | — | — | +11.5% | +11.5% | +11.5% | 合约补涨 |
| NAND现货 | MLC 64Gb 8GBx8 | +3.7% | +3.7% | — | — | — | 现货温和 |
| SSD零售 | ADATA 960GB | — | — | +36.6% | +36.6% | +36.6% | 零售大涨 |
解读：DRAM/NAND合约价补涨（7日+13.6%/+11.5%），SSD零售+36.6%，但现货涨势放缓——"合约补涨、现货松动"的转折观察期特征。
韩国官方固定价（美元，来源：韩国7月进出口动向 8/1）
| 品类 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DDR5 16Gb | 31.0 | 35.0 | 37.5 | 40.0 | 45.0 | ↑ 连续5个月上涨 |
| NAND 128Gb | 17.7 | 24.2 | 26.5 | 28.8 | 30.1 | ↑ 连续5个月上涨 |
| DDR4 8Gb | 12.5(Q1) | — | — | — | 24.0 | 加速上行 |
超大规模云商CAPEX（2026全年指引，来源：M7与CSP周报、财报电话会）
| 云商 | 2026 CAPEX指引 | 周度变化 |
|---|---|---|
| 亚马逊 | ~$2,200亿 | ↑ 上修（原约$2,000亿，存储成本上升推高） |
| 谷歌 | $1,950-2,050亿 | ↑ 上修（原$1,800-1,900亿） |
| 微软 | ~$1,750亿 | 维持（口径调整-150亿非支出削减） |
| Meta | $1,300-1,450亿 | 维持（JPM预计实际更高$2,430亿/2027） |
| 合计 | $7,200-7,450亿 | 上修约$250亿 |
💼三、持仓个股一周动态（按持仓分组）
A股
中际旭创 (300308) ★★★★★ 本周最强信号
- 野村（8/1）：维持买入，目标价 ¥1,325→¥1,375（对应+52.4%上行）；估值倍数20x→21x FY27F EPS ¥65.47
- NPO出货上修：2027年800万只（原500万）、2028年2500万只（原2000万），预计获40-50%份额、贡献收入5-6%
- 2.4T coherent-lite上修：2027年300万只（原200万）、2028年800万只（原500万）
- H股7/30上市：代码3308，净募资约530亿港元（35%研发/30%扩产/15%产业链投资），年产能4000万→9000万只（2029）
- 财务模型：2026-28年收入¥1,242亿/¥2,664亿/¥3,889亿，净利¥358亿/¥763亿/¥1,142亿，毛利率47.2%/48.2%/49.3%
- 404K深度提醒：1375元是"远端验证框架"——新目标价=摊薄EPS略降(¥66.06→¥65.47)+市盈率上调；5个证伪开关：1.6T出货份额、2.4T/NPO从样品到批量、毛利率能否上行、40%+高端份额、库存应收与现金流
- 风险：现金周转周期假设从95.6天大幅降至28.5/8.6天偏乐观；CPO远期价值量（2030年$1,039亿）不能直接映射公司收入
天孚通信 (300394) ★★★
- InP晶圆短缺确认（AXT营收+164%、利润率8%→45%；Coherent称紧张至少持续至2028）→ 光器件上游议价权强
- Semtech 800G TIA需求强劲（50%份额），MXL 1.6T晚2-3个季度
- 旭创扩产至9000万只/年 → 天孚光器件配套同步受益
- CPO远期：1.6T光引擎占CPO交换机BOM 43%，但2026年收入仍以可插拔为主
生益科技 (600183) ★★★
- 台湾CCL行业超预期（EMC/TUC 2Q26高质量beat），花旗重申买入、3Q26或再次涨价、CCL短缺自3Q26开始
- 欣兴ABF毛利率24.8%（+6.8pp）、CAPEX 537亿新台币、85%投向ABF
- 高端CCL需求结构性增长，AI服务器PCB层数/材料升级
- 风险：2028年新产能集中释放或阶段过剩；玻纤布（T玻纤）认证进度需跟踪
长川科技 (300604) ★★★
- 爱德万测试需求可见度6个月→18个月，V93K提前扩产；存储TCB收入在HBM4延迟后有望加速
- KLA先进封装过程控制收入 $6.35亿→$11亿（+73%），WFE 2026上调至$1,500亿低段
- 泰瑞达：ATE占WFE比例有望稳定7-9%（芯粒/HBM/AI处理器增加测试强度），花旗目标价$400
- 致茂电子2Q26超预期（CPO/HPC测试分选2027年新增长驱动）→ 测试链景气验证
中国巨石 (600176) ★
- 本周无直接报告；玻纤作为PCB上游材料间接受益AI基建，但相关性偏弱
- 持续跟踪：玻纤价格、库存周期
半导设备ETF (159516) / 科创芯片ETF (588200) / 通信ETF (515880)
- 设备ETF：WFE上修$1,500亿 + 订单扩散至过程控制/测试/先进封装（KLA积压$125亿、ASMPT 50+台TCB订单）
- 科创芯片：存储/AI需求强但估值分歧大（三星P/E仅4.4x/2.8x，伯恩斯坦口径）
- 通信ETF：光通信从预期变业绩（康宁/安费诺/欣兴验证），800G/1.6T主升段，CPO 2027-28才兑现
港股
建滔积层板 (01888) ★★★
- 台湾CCL行业高质量超预期（7/30）：花旗重申买入、上调多家目标价，CCL短缺自3Q26开始 → 直接映射建滔
- AI服务器PCB需求结构性增长，覆铜板涨价周期延续；日韩MLCC出货创新高反映被动元件景气
- ⚠️ 持仓浮亏-47.8%，本周无建滔个股研报，靠行业信号支撑；后续验证CCL 3Q26实际提价幅度
长飞光纤光缆 (06869) ★★
- 光通信产业链整体高景气（康宁光通信收入+32%、企业网络+65%、生成式AI销售近翻倍；"能多生产就能多卖"）
- 铜光并行增长（安费诺AI收入$27-28亿），光纤需求受AI数据中心拉动
- ⚠️ 持仓浮亏-40.6%，本周无个股研报；运营商光通信增速已放缓（康宁运营商+1% vs Q1 +36%）需留意
美股
存储链核心：MU / SKHY / DRAM / DISK / SNDK ★★★★★
- SK海力士2Q26（7/29）：营收79.32万亿韩元（+257% YoY）、营业利润60.54万亿（+557%，利润率76%），均略低于共识；DRAM ASP环比+30%（低于UBS预期42.6%，因移动DRAM占比19%+LTA固定价生效+HBM4放量偏晚）；HBM4已出货、约10份LTA引入定价结构+定金、HBM产能售罄至2027
- 瑞银（7/31）：下调2027年OP 19%至504.5万亿韩元，目标价320万→300万韩元，维持买入——"盈利斜率下修、盈利中枢未被推翻"（新预测仍比一致预期高17%）；预计2026下半年启动约12万亿韩元回购
- 摩根士丹利（7/29）：维持增持，目标价260万韩元（+68%）；KIS上调目标价24%至470万韩元
- 铠侠Q1（8/2）：non-GAAP营业利润¥1,326亿（超指引）、NAND ASP环比+70%、数据中心/企业级占SSD收入60%+、8000亿日元回购（上限5.5%，8/3-10/30）、3拆1（10/1）；IFRS归母净利¥8,422亿略低于5月展望
- 希捷F4Q26（7/29）：MS目标价$1,035→$1,187（20x CY27 EPS $59.33）、伯恩斯坦$1,000→$1,350、瑞银$860中性（8x）；近线产能锁定至2028、HAMR占nearline 40%
- ⚠️ NAND裂缝预警（8/2）：韩国NAND出口单位价值10个月首降——存储链下周最需验证的信号；闪迪/铠侠对NAND周期更敏感
设备链：LRCX / AMAT / TER ★★★★
- 拉姆研究（7/30）：花旗维持买入$450（36x CY28 EPS）、JPM 315→340增持；Q4毛利率52%创纪录、9月指引环比+20%+、长期毛利率目标55%；WFE 2026上调至$1,500亿低段、2027需求"非同寻常"（DRAM>代工>NAND）
- 科磊（非持仓，7/29）：JPM 200→238、伯恩斯坦197.5→225；积压订单$125亿、订单出货比1.4x
- 泰瑞达（7/29）：花旗维持$400买入；ATE占WFE 7-9%结构性提升，第二家超大规模客户2027年起贡献收入
- 爱德万测试：需求可见度6→18个月，V93K扩产至1万台；ASMPT取得50+台C2S热压键合批量订单
- 国产设备链：中微新增订单预计+30-50%、成熟制程设备景气（80%以上需求来自成熟制程）
neocloud：NBIS（大小号共74股）★★★
- 8/12（周三）盘前发布Q2财报（7/29官方确认日期）——下周最直接的事件催化
- neocloud板块受融资成本上升压制（AI高收益债利差扩大）；Aschenbrenner基金清算（Citadel收购）警示拥挤交易
- 摩根士丹利GenAI框架：超大规模GPU租赁IaaS预计60-70%增量EBIT利润率、30%+ ROIC（GB300、利用率75%、$8.5/时假设）
其他持仓：MRVL / INTC / SIMO / TSM / BE / CIEN / CLS / S / IBKR / TQQQ
- MRVL：本周无直接研报；Marvell在CPO/定制ASIC链有长期逻辑；KV Cache内存瓶颈（Penguin/Marvell/Meta部署基于MRVL方案）为增量叙事
- INTC：英特尔Q2超预期（此前财报），至强6供应紧张；"智能体AI时代CPU作用扩大"（8/2资讯）→ 直接利好
- BE Bloom：史上最佳季度（营收$10.65亿+165.5%、毛利率33.4%、EPS $0.62），瑞穗7/30将评级从中性上调；但Hunterbrook做空报告质疑声未消
- TSM：台积电Q2创纪录、1.4nm或2028量产领先三星一年；熊本地震疏散（8/2资讯）
- CIEN：Ciena光通信受益（CPO/光互连主题）；康宁/安费诺业绩验证光通信景气
- S/CLS/IBKR：CLS Q2收入$46.99亿超预期8%（通信+62%/企业+167%），营业利润率8.22%，增长延续至2027但毛利率受压；S、IBKR本周无直接研报
- TQQQ：纳指3x杠杆，随AI板块波动放大
🏦四、投行评级变化台账（本周全部，来源：404K个股评级台账 7/29-7/31 + 7/30-8/1）
持仓相关标的（直接映射）
| 日期 | 机构 | 标的 | 评级变化 | 目标价 | 要点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 8/1 | 野村 | 中际旭创 | 维持买入 | ¥1,325→¥1,375 | NPO/2.4T出货上修、21x FY27F EPS |
| 7/31 | 瑞银 | SK海力士 | 维持买入 | 320万→300万韩元 | 2027年OP下调19%但维持看多 |
| 7/29 | 摩根士丹利 | SK海力士 | 维持增持 | 260万韩元 | 剩余收益模型、LTA改善可见度 |
| 7/29 | KIS | SK海力士 | 上调 | →470万韩元(+24%) | HBM份额50-60%、售罄至2027 |
| 7/29 | 摩根士丹利 | 希捷科技 | 维持增持(首选) | $1,035→$1,187 | 20x CY27 EPS $59.33、定价加速 |
| 7/29 | 伯恩斯坦 | 希捷科技 | 维持跑赢 | $1,000→$1,350 | 21x FY28 EPS $64.40、HAMR领先 |
| 7/29 | 瑞银 | 希捷科技 | 维持中性 | $860 | 8x CY28 EPS、仍视为周期股 |
| 7/30 | 花旗 | 拉姆研究 | 维持买入 | $450 | 36x CY28 EPS、WFE 1500亿 |
| 7/30 | 摩根大通 | 拉姆研究 | 维持增持 | $315→$340 | 9月指引环比+20%+ |
| 7/29 | 花旗 | 泰瑞达 | 维持买入 | $400 | ATE占WFE 7-9% |
| 8/2 | 摩根大通 | 铠侠 | —(点评) | — | 1Q盈利创纪录、回购支撑情绪 |
其他重要标的（产业链相关）
| 日期 | 机构 | 标的 | 评级变化 | 目标价 | 要点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 7/31 | 花旗 | 亚马逊 | 维持买入 | $325→$350 | AWS +37%、AI收入ARR $250亿 |
| 7/31 | 摩根士丹利 | 亚马逊 | 维持超配 | $335 | 积压$4,960亿、2027-28 CAPEX上修 |
| 7/30 | 高盛 | Meta | 维持买入 | $815→$725 | 2027-28 CAPEX上调14% |
| 7/30 | 摩根大通 | Meta | 维持中性 | $725→$640 | 2027 FCF转负$693亿 |
| 7/30 | 花旗 | Meta | 维持买入 | $850→$800 | FCF承压 |
| 7/30 | 摩根士丹利 | Meta | 维持增持 | $775 | 首选标的 |
| 7/31 | 摩根士丹利 | 苹果 | 维持增持 | $364→$360 | 存储成本压缩毛利率 |
| 7/30 | 摩根大通 | 苹果 | 维持增持 | $345→$340 | Q4指引9-11%低于预期 |
| 7/30 | 花旗 | 高通 | 维持中性 | $198→$175 | 数据中心摊薄毛利 |
| 7/30 | 伯恩斯坦 | 高通 | 维持持平 | $235→$165 | 20x→15x、苹果基带流失 |
| 7/29 | 高盛 | 高通 | 中性 | $180 | 手机承压 |
| 7/30 | 摩根士丹利 | 寒武纪 | 维持增持 | ¥1,528→¥1,408 | 交付延迟、2030市场上调36% |
| 7/30 | 花旗 | 日月光 | 维持买入 | $600→$750(新台币) | 先进封装+测试翻倍 |
| 7/31 | 汇丰 | 日月光 | 维持买入 | 580→660(新台币) | 2027 EPS上调13.6% |
| 7/29 | 花旗 | 联华电子 | 维持买入 | 88→125(新台币) | 稼动率85%+、硅光/先进封装 |
| 7/30 | 汇丰 | 联华电子 | 维持买入 | 235→212(新台币) | 折旧拖累2027-28 |
| 7/29 | 野村 | 欣兴电子 | 维持买入 | 1,350→1,400(新台币) | ABF毛利率50-55%目标 |
| 7/29 | 摩根大通 | 科磊 | 维持增持 | $200→$238 | WFE上调、先进封装+73% |
| 7/29 | 伯恩斯坦 | 科磊 | 维持跑赢 | $197.5→$225 | 2027年+32.8%收入 |
| 7/30 | 伯恩斯坦 | 东京电子 | 维持跑赢 | ¥59,200→¥79,300 | WFE市场1700→1900亿美元 |
| 7/29 | 高盛 | 安费诺 | 维持买入 | $201→$204 | AI收入$27-28亿 |
| 7/29 | 摩根士丹利 | 康宁 | 维持持平 | $180→$165 | 光通信利润率改善有限 |
| 7/29 | 高盛 | 维谛技术 | 维持买入 | $352→$301 | 倍数下调、收入错位 |
| 7/29 | 花旗 | 维谛技术 | 维持买入 | $414→$358 | 下半年供应链缓解 |
| 7/29 | 花旗 | 国巨 | 维持买入 | 1,500→1,450(新台币) | 倍数压缩非基本面 |
| 7/30 | 高盛 | 国巨 | 维持买入 | 1,490→1,280(新台币) | 涨价假设更保守 |
| 7/30 | 花旗 | 三星电机 | 维持买入 | 300万→250万韩元 | 移动光学疲弱 |
| 7/31 | 汇丰 | 三星电机 | 维持买入 | 270万→200万韩元 | 36x参考PE |
| 7/31 | 汇丰 | 台达电子 | 维持买入 | 2,900→2,300(新台币) | 功率半导体短缺 |
| 7/30 | 摩根大通 | 三星电子 | 维持增持 | 48万→40万韩元 | LTA覆盖60-70%、6x PE |
| 7/31 | 汇丰 | 三星电子 | 维持买入 | 45万韩元 | 3Q OP环比+25%至112万亿 |
| 7/30 | 伯恩斯坦 | 三星电子 | 跑赢 | 44万韩元 | HBM4 Q3销售环比3x |
台账小结：本周评级变化"两极化"——存储链获密集上调（SK海力士KIS+24%、瑞银维持300万、希捷三家上调），云商/消费电子链遭下调（Meta/苹果/高通/维谛/国巨/台达）；设备链获上调（LRCX JPM、KLA、东京电子、欣兴、日月光）。资金从"买AI应用"转向"验证存储与光模块兑现"，与你持仓方向一致。
🔗五、产业链关键信号
存储（HBM/DRAM/NAND/eSSD）★★★★★
- SK海力士：HBM产能售罄至2027、10份LTA+定金机制、HBM4已出货；3Q26 DRAM位元出货环比+10%
- 三星：LTA覆盖60-70%产能（5年期可续、最低价保障）、2027供应限制>2026、2029后仍受限；Q3 HBM4销售环比+3x
- 铠侠：NAND ASP环比+70%、SSD占收入66%（数据中心/企业级>60%）、8000亿日元回购
- 希捷：近线产能分配至2028、HAMR占nearline 40%（2026末>50%）、每EB价格同比+11%
- ⚠️ 8/2新信号：韩国NAND出口单位价值10个月首降；6月NAND wafer现货已回落3-4%
- 高盛（7/30专家会）：DRAM定价3Q/4Q26稳健两位数环比增长、HBM价格明年或翻倍（SEC HBM 2027定价+87% vs 市场52%）
光模块/CPO ★★★★
- CPO商业化转折点：英伟达/博通扩大CPO交换机生产，光引擎良率/硅光产能/精密组装/先进封装是瓶颈；"CPO最大瓶颈不是光学而是大批量测试"（SemiVision 7/28）
- 康宁光通信收入+32%、企业网络+65%、生成式AI销售近翻倍；安费诺AI收入环比+$7亿至$27-28亿
- 800G/1.6T可插拔仍在主升段（旭创2026年1.6T出货2510万只），CPO收入2027-28兑现
- 野村：CPO交换机TAM 2025年$4.25亿→2030年$235亿；scale-up CPO内容价值2030年$1,039亿
半导体设备 ★★★★
- KLA：WFE 2026约$1,500亿低段、积压订单$125亿（+60%）、订单出货比1.4x、2027年仍显著增长
- 爱德万：需求可见度18个月、V93K扩至1万台；存储TCB收入HBM4延迟后加速
- ASMPT：50+台C2S热压键合批量订单（7月），光子业务上半年$7,500万（+3x）
- 泰瑞达：ATE占WFE 7-9%结构性提升
- 成熟制程设备逆势繁荣（80%以上需求来自成熟制程，上海微电子28nm浸没DUV仍调试中）
PCB/覆铜板/材料 ★★★★
- 台湾CCL行业超预期（EMC/TUC），3Q26或再涨价，CCL短缺自3Q26开始
- 欣兴ABF毛利率24.8%、CAPEX 537亿新台币（85%投ABF）、EMIB-T风险回报有利
- MLCC：村田/三星电机/太阳诱电出货5年新高；国巨订单出货比2.2x、AI收入占比16%
- InP：Coherent称紧张持续至2028；AXT营收+164%、利润率45%；Lumentum"光学行业台积电"定位
超大规模云商CAPEX ★★★★★
- 2026合计$7,200-7,450亿（上修），2027预计$1.06万亿（+38.6%）
- 云积压订单约$2万亿（微软$6,270亿+谷歌$5,140亿+甲骨文$5,530亿+AWS$3,640亿）
- 谷歌Q2 FCF上市以来首次转负；亚马逊2026-28 FCF为负（MS：2027 -$592亿）；Meta 2027 FCF转负
- 亚马逊$500亿投资OpenAI（5%股权，估值$8,520亿，拟明年IPO）
- 微软CFO：AI算力紧张已反映在现货市场定价，需求持续超过供应
上游涨价信号
- MLCC：村田Q1上调指引、考虑对分销商提价（8/2）；日韩6月出货5年新高
- InP：供应紧张至少到2028（Coherent员工）；AXT/Lumentum长协（7/30）
- CCL/ABF：3Q26短缺预期、ABF涨价、欣兴2028年ABF毛利率50-60%目标
- 石英电子布/Q布：欣兴/花旗提到玻纤布短缺、新供应商认证观察中
- 功率半导体：MOSFET 4月和7月两次涨价（每次10-35%），影响服务器电源毛利率（台达）
⚠️六、风险提示
- NAND涨价裂缝扩散风险（新增，权重最高）：韩国NAND出口单位价值10个月首降 + 6月wafer现货已回落3-4%；若8月连续2个月下降且SSD转弱，存储链（MU/SKHY/SNDK）盈利预期需下修。区分信号：NAND现货偏弱 vs DRAM/HBM合约坚挺
- 融资成本上升：直接债务融资占CAPEX比例上升，AI高收益债利差扩大（超大规模云商信用利差+16bp至151bp vs 其他+1bp）；若信用利差继续走阔，高杠杆数据中心项目回报恶化
- 终端需求破坏：苹果/高通/三星手机业务确认存储成本压力，普通PC/手机可能削减内存配置——8月需盯主流机型DRAM/SSD容量配置
- 韩国杠杆余震：KOSPI -40%后单日+17.91%极端波动，散户保证金60万亿韩元尚未完全出清；SKHY仓位波动率大增
- 旭创现金假设：95.6天→8.6天现金周转周期假设过于乐观，若存货/应收增速快于收入，业绩质量打折
- LTA压低ASP弹性：SK海力士/三星LTA固定价格生效后，短期DRAM ASP上行弹性低于纯现货模型（瑞银已下调3Q26 DRAM ASP至+18.8%）
- 设备2028过剩：ABF/先进封装/测试多环节扩产（欣兴CAPEX 537亿、日月光$105亿），2027-28或现供给压力
- 利率环境：美国30年国债收益率5.267%（2007年6月以来最高）；美联储7月9-3维持利率、3位委员主张加息（2016年以来首次）
- AI交易踩踏：Aschenbrenner $450亿基金清算（Citadel收购$137亿组合）警示拥挤交易与高杠杆风险
- CPO远端价值误读：野村scale-up CPO $1,039亿（2030）为情景假设，不能直接映射旭创/天孚当期收入
🎯七、下周关注清单（5条）
- NAND涨价裂缝验证（最重要）：8/2韩国NAND出口单位价值10个月首降，下周看8月关税厅数据+现货价是否跟进走弱；同时盯企业级SSD是否保持强势（结构分化 or 拐点）
- Nebius NBIS Q2财报（8/12周三盘前）：neocloud盈利验证，直接映射美股大小号NBIS持仓（74股）
- 存储链财报与HBM价格谈判：三星电子3Q26指引兑现（OP环比+25%至112万亿）、SK海力士2027年HBM价格谈判进展、LTA质量（定金/最低采购量/价格重议条款）
- CSP融资动向：CoreWeave等AI数据中心项目新债利差、超大规模云商信用利差是否继续走阔；微软8/5财报（英飞凌提及）
- CPO产业链验证：光引擎良率/硅光产能瓶颈、ASMPT/泰瑞达订单兑现；旭创H股上市后资金面与1.6T出货节奏
📎八、附录：本周重点文档清单
| # | 文档标题 | 日期 | 类型 | 一句话摘要 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 野村-中际旭创深度更新：1375元目标价 | 8/1 | 外资研报 | NPO/2.4T出货上修、H股募资530亿、21x |
| 2 | SK海力士2Q26财报深度×2 | 7/29 | 404K深度 | 营收利润略低共识、HBM4出货、LTA定金 |
| 3 | 瑞银-SK海力士：大幅估值下调并不合理 | 7/31 | 外资研报 | 盈利下调19%仍买入、300万韩元 |
| 4 | 铠侠1Q业绩+财报电话会 | 7/31-8/2 | 外资研报 | NAND ASP+70%、8000亿日元回购、3拆1 |
| 5 | NAND涨价出现裂缝 | 8/2 | 404K深度 | 韩国出口单位价值10个月首降、SSD仍强 |
| 6 | 韩国7月进出口动向（官方） | 8/1 | 官方数据 | 出口$989亿、半导体$410亿(+178.8%) |
| 7 | 村田1Q业绩：MLCC提价展望 | 8/2 | 外资研报 | 上调指引、数据中心MLCC、考虑提价 |
| 8 | 404K存储周报：锁量扩散 | 7/31 | 404K自主 | HBM长协外溢SSD/HDD、成本传导 |
| 9 | 404K AI产业链周报：算力扩散 | 7/31 | 404K自主 | 云厂加码传导至光互连/封装/电力 |
| 10 | 404K半导体设备周报 | 7/31 | 404K自主 | WFE $1,500亿、订单扩散至测试 |
| 11 | 404K M7与CSP周报 | 7/31 | 404K自主 | CAPEX $7,200-7,450亿、融资换挡 |
| 12 | 个股评级目标价变化台账×2 | 7/31+8/1 | 404K自主 | 本周40+16条评级变化全量 |
| 13 | 台湾PCB与覆铜板（花旗） | 7/30 | 外资研报 | CCL超预期、3Q26再涨价 |
| 14 | 三星电子Q2电话会+深度 | 7/30 | 外资研报 | 2027供应限制>2026、LTA 60-70% |
| 15 | 希捷F4Q26深度+三家点评 | 7/29 | 外资研报 | 近线锁到2028、目标价$1,187 |
| 16 | 拉姆研究Q4业绩会 | 7/30 | 外资研报 | 毛利率52%创纪录、WFE 1500亿 |
| 17 | 韩国去杠杆进程更新×2 | 7/29 | UBS策略 | KOSPI -40%、去杠杆接近尾声 |
| 18 | 高盛韩国存储专家会 | 7/30 | 外资研报 | DRAM 3Q/4Q两位数增长、HBM明年翻倍 |
| 19 | 苹果FY26Q3财报电话会 | 7/31 | 财报 | 存储成本压缩毛利率、Q4指引转弱 |
| 20 | 韩国周度快报 | 8/1 | 外资研报 | KOSPI月跌22%、创纪录单日外资流入 |
| 21 | 大中华区半导体：云CAPEX与AI展望 | 8/1 | 外资研报 | 非AI半导体2026仍下滑、分化加深 |
| 22 | GPU租赁价格/LLM Token支出 | 7/28-8/2 | 价格数据 | H100 $2.78、Token支出$1.31-1.76 |
| 23 | 存储价格涨跌幅×5 | 7/28-8/1 | 价格数据 | 合约补涨、现货放缓 |
| 24 | 摩根士丹利GenAI ROIC框架 | 7/28 | 外资研报 | GPU租赁30%+ ROIC、token净利率58-90% |
| 25 | Aschenbrenner基金清算分析 | 8/2 | 深度分析 | Citadel收购$137亿组合、拥挤警示 |
| 26 | 韩国半导体出口与结构性危机（CSIS） | 7/28 | 深度分析 | 出口新高掩盖产业危机、对华顺差-80% |
| 27 | 国巨：MLCC需求增强 | 7/30 | 外资研报 | B2B 2.2x、AI收入16%、稼动率90%+ |
| 28 | 欣兴电子：ABF长协扩产 | 7/30 | 外资研报 | 毛利率24.8%、CAPEX 537亿、EMIB-T |
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